上市公司现金持有政策影响因素的实证研究

【引言】在公司财务领域，资本结构理论、股利政策以及公司投资理论研究一直处于财务理论和实证研究的核心，俨然形成了三足鼎立的态势，而对于公司现金持有政策的理论和实证研究却长期处于一种被忽视的尴尬地位。尽管20 世纪50—60 年代，公司现金持有政策研究也曾一度成为公司四大财务决策研究之一。在此期间，经济学家针对凯恩斯的三大现金需求动机理论进行修正和发展［1］。Baumol 和Tobin分别对凯恩斯的交易性现金需求进行修正，发展了Baumol － Tobin 模型即平方根定律［2 － 3］; Tobin 对凯恩斯的投机性现金需求进行修正，发展了Tobin 模型即资产组合理论［4］; Whalen 对凯恩斯的预防性现金需求进行修正，发展了Whalen 模型即立方根定律［5］。然而，自20 世纪70 年代以来，公司现金持有政策研究几乎销声匿迹，零星的一些关于公司现金持有政策的研究也只是穿插于资本结构和股利政策的研究文献中，公司现金持有政策研究被视为资本结构和股利政策理论研究的附属部分。直到20 世纪90 年代，公司现金持有政策重新引起了国内外财务学者、公司股东和新闻媒体的广泛关注。为什么公司持有大量的现金储备? 哪些因素影响公司的现金持有政策? 公司现金持有政策是否影响股东财富和公司价值? 从学术研究的角度看，财务学者们从不同的视角考察了公司现金持有政策的影响因素以及现金持有政策对公司价值的影响效应，并取得了丰富的研究成果。本文在借鉴前人研究成果的基础上，从我国上市公司外部融资约束的视角，考察外部融资约束对公司现金持有政策的影响。