国有股权、IPO抑价与长期收益率_《南昌大学学报(人文社会科学版)》

摘要：

【摘要】国有股权对IPO抑价和长期收益率具有重要的影响。然而,已有研究关于国有股权对IPO抑价和长期收益率的影响并没有取得一致的结论。运用1990—2011年的中国A股IPO公司数据,使用首日超额收益率和首日收益率来衡量IPO抑价,运用买入并持有的两年期超常收益率和两年期累计超额回报来衡量IPO长期收益率,构建国有股权对IPO抑价和IPO长期收益率的影响的Cluster和Bootstrap回归模型进行分析。研究结果表明,国有股权比例越高,IPO抑价率越高;国有股权比例越高,IPO长期收益率越低。这一分析有助于认识国有股权对IPO抑价和长期收益率的影响,也有助于认识国有企业私有化过程中的政府行为及其影响,可以为国有企业改革提供一定的借鉴作用。
【关键词】国有股权；国有企业； IPO市场； IPO抑价； IPO长期收益率；
【基金】中国博士后科学基金第54批面上资助项目“我国地方政府性债务风险的审计预警机制研究”(2013M541649);宁波市软科学项目“政治关联、多元化战略与企业绩效——基于宁波地区上市公司的实证研究”(2013A10006);宁波大学研究生教育改革项目“《财务报表分析》课程的创新教学模式研究——基于MBA教育视角的分析”

引言：

【引言】公司IPO 后的长短期市场表现是IPO 研究的重要问题。IPO 抑价是政府对国有企业私有化改革进行干预的必然结果［1］。信息不对称等经典假说不足以解释国有企业的IPO 抑价现象，政府在IPO 过程中的其他非经济目标是造成国有企业抑价发行的重要原因［2］。但是，我国国有企业的IPO 抑价率远远高于世界其他国家，原因何在? 政府控制企业经济可能是造成我国国有企业IPO 高度抑价的重要原因。国有股权是我国上市公司的一个重要特征。对于具有国有股权公司来说，我国政府同时拥有发行者和监管者的身份，然而，政府在私有化过程中具有强烈动机进行IPO 抑价发行; 另外，发行公司的经理人和承销商都与政府有着千丝万缕的关系，他们为了追求私利也都有动机进行IPO 抑价发行，因此，国家持股公司更容易IPO 抑价发行。鉴于此，本文试图实证检验国有股权对IPO 抑价的影响，以期为我国IPO 高抑价的根本原因。另外，国有股权给公司带来的诸多不利影响必然会影响上市后的市场表现，并且IPO 后股票长期收益率也可能将受到首日抑价的抑制。我国独特的制度背景为研究国有股权对IPO 抑价和长期收益率的影响问题提供了一个天然的实验室，本文的研究结论能够为国有企业私有化改革提供一定的借鉴作用。

作者：

王成方；宋夏云

作者单位：

浙江财经大学会计学院；南京大学商学院；