股票市场系统流动性风险溢价牛熊市差异研究

【引言】流动性是指资产在不发生损失的情况下迅速变现的能力。一个市场的流动性主要表现在交易是否能够即时完成、交易成本、大量交易对价格的影响大小。流动性风险是指由于市场缺乏流动性导致交易成本上升和交易难度增加从而给投资者带来损失的风险。流动性风险大致可分为外生流动性风险和内生流动性风险。Ｃｈｏｒｄｉａ和Ｒｏｌｌ认为市场和产业因素是影响流动性的唯一的因素［１］，Ｈａｓｂｒｏｕｃｋ和Ｓｅｐｐｉ采用主成分分析的方法研究了流动性的协动性，其研究对象是道琼斯股票市场的３０支股票，研究发现流动性的决定因素具有一定的通用性［２］，而Ｗａｎｇ对比分析了Ｃｈｏｒｄｉａ和Ｒｏｌｌ的市场因子与Ｈａｓｂｒｏｕｃｋ和Ｓｅｐｐｉ的流动性协动的第一主成分因素，结果表明两者存在高度的相关性［３］。Ｆｅｒｎａｎｄｏ建立了流动性分析模型，并根据该模型将流动性的影响分为系统流动性影响和特定流动性影响两大类。前者是无法通过交易操作来规避的流动性影响，因为其来自于整体市场的系统性。而后者的流动性影响不是来自于市场系统性，而是由于不同投资者间出现的一些特定交易行为，进而带来了流动性影响，其进一步研究得出了部分流动性影响是由于特定流动性影响变异的协动造成的［４］。Ｄｏｍｏｗｉｔｚ和Ｗａｎｇ认为流动性是由于供给与需求的不平衡性产生，因此可以由供给理论建立流动性的供需函数及相关理论。在这种理论下，流动性被定义为是固定委托单数量下的供给与需求之间的偏离程度。该研究还将两个变量之间的协动关系用相关系数来描绘，其采用实证分析发现订单形态及订单流量是流动性协动的主要原因［５］。