企业家声誉对债务融资影响研究

【引言】ＭＭ 理论认为在完美资本市场中企业的外部资金和内部资金可以完全替代。但由于信息不对称、代理问题及交易成本的存在，现实世界中并不存在真正意义上的完美资本市场。Ｍｙｅｒｓ和Ｍａｊｌｕｆ把信息不对称问题引入到资本市场的研究中，建立了不完美市场下的融资优序理论，认为内外部融资成本存在差异，企业面临的融资约束程度与信息不对称程度正相关。信息不对称状况的改善，将有助于提高企业外部融资能力。解决信息不对称问题的重要手段之一是积极构建企业及企业家良好的声誉。会计学家们基于信号理论进行的研究表明，声誉本身具有信号传递功能，能够降低交易双方的信息不对称程度，有利于提高企业股票价格和企业的融资能力，为企业带来“超额收益”。企业家追求良好的个人声誉，不仅增加了其在企业家市场上讨价还价的能力，而且能够向社会公众传达良好的信号，为企业带来“超额收益”。在我国，良好的企业家声誉能否降低企业的融资约束程度，进而提高其债务融资能力，降低其债务融资成本是值得深入探讨的问题。信息不对称问题导致企业面临外部融资约束，解决信息不对称问题的途径之一便是构建企业家良好的声誉机制。声誉是公众对某人或某物的总体评价，是反映主体信息质量的一种信号，该信号随着声誉机制在公众中传播，并直接影响声誉主体的社会形象。Ｍａｃａｕｌａｙ认为，声誉信息能够替代正式的合同以及公共法律体系，降低机会主义倾向，减少发生逆向选择的可能性。企业家声誉是一项宝贵的财富，能够为其顾客提供关于产品和服务的有价值的信息，并为企业带来“超额收益”。良好的企业家声誉提高了外部投资者对企业的关注和信息发掘程度，改善了企业的外部融资环境。Ｇｏｍｅｓ证实，在一个ＩＰＯ公司中，管理者声誉作为一种隐形契约，是一种十分重要的治理机制的替代机制，能够为企业融资带来便利，青木昌彦（Ｍａｓａｈｉ　ｋｏ　Ａｏｋｉ）同样指出，企业家的素质、品质以及技能积累水平等不易量化信息通常被用于商业判断，这种现象在发展中国家与转轨经济中尤为常见。基于关系融资理论研究表明，银行和企业及企业家在长期合作中，会产生各种软信息，这些信息可以在一定程度上替代财务报表等信息，降低双方的信息不对称程度，改善企业的融资环境，提高融资效率。尤其是当司法体系无法保证债务契约得到有效执行时，借款人的声誉便会对债务契约产生重大影响。在我国特殊的制度背景下，“政治关系”被视为一种重要的声誉机制，社会公众认为具有政治身份的民营企业家具有较高的声誉，民营企业家的政治身份通过传递民营企业质量信号使得企业获得更多的发展机会。与此同时，Ｅｇｌｉ等研究发现，关系融资能够帮助企业家建立良好的个人声誉，声誉机制的建立能够帮助企业减少融资成本。Ｄｉｍｏｎｄ同样指出了企业家信誉在金融市场及银行监管中起到的积极作用。从以上国内外文献回顾中可以发现，现有文献从理论上梳理了企业家声誉与企业融资的关系，但是对于声誉如何影响企业融资、对企业债务融资成本有何影响等问题没有深入探讨。本文基于中国上市公司数据，实证研究企业家声誉对企业融资约束及债务融资的影响，对于企业家声誉的度量，以及企业家声誉对企业融资影响等研究领域具有借鉴意义。