行业因素对我国股票价格波动率的影响研究

【引言】行业因素对股票价格波动、股票收益率、股票资产价格风险等方面的影响尽管很早就受到了学术界的重视，但重视程度远不如金融投资业界对该问题的关注。目前学术界对行业因素影响股价问题的研究仍然较为零散和缺乏系统性。关于行业因素影响股票价格波动已有的研究文献可以分为以下三个方面：第一，关于行业因素影响股票价格波动机制的研究。柳松（２００５）认为，不同行业竞争、业务增长机会不同导致不同行业的资本结构与行业的收益风险不同，这样便导致了不同行业的波动率不同。姜继娇、杨乃定（２００６）从行为金融学角度研究了市场情绪对不同行业板块的影响最终影响股价行为的机制①。第二，关于行业因素影响股票价格波动计量模型的研究。计量模型分为静态模型和动态模型两大类：静态波动率模型因原理简单、计量容易而得到了广泛应用，但静态波动率模型的基本假设与金融市场上的许多变量的方差并不相符，为了更精确地描述资产的波动，动态估计模型越来越被采用，但对于静态法与动态法孰优孰劣的争论却一直未曾停息。第三，关于行业影响股票波动率差异的实证研究。国内外的绝大多数的学者都认为行业因素对股票有显著的影响。Ｋｉｎｇ（１９６６）通过统计和实证得出行业因素对股价行为有显著影响的结论。Ｍｅｙｅｒｓ（１９７３）和Ｌｉｖｉｎｇｓｔｏｎ（１９７７）都证实了行业因素影响股票收益率的结论，其中Ｌｉｖｉｎｇｓｔｏｎ发现高达２６％的股价收益波动可由行业因素解释。Ｂｅｃｋｅｒｓ（１９９８）进行了改进研究综合考虑了行业因素和地区因素，发现在考虑区域因素的情况下，行业因素的影响依然非常显著。国内学者近几年也实证研究了中国股市中行业因素对股票价格波动的影响。劳兰珺、邵玉敏（２００５）利用Ｋｅｎｄａｌｌ协同系数法检验了波动性相当关系的稳定性，结果表明行业因素明显造成了股价的差异性波动②。汤光华（２００８）利用月度数据对行业因素的影响进行研究后认为，行业间系统风险有显著性差异、行业因素导致不同股票收益率差异的深层次原因。宛莹（２０１１）等人利用标度理论和分形工具对深证股票市场不同行业板块的多标度特性进行了定量分析发现金融、电子、农林等板块的价格波动更为复杂和剧烈。但也有一些学者认为股票市场的行业特征不明显。汤光华等人（２００８）利用年度数据验证了行业系统风险值与收益的变异程度、红利支付率、公司规模３个行业指标之间有着很强的相关性。