房地产价格与货币政策调控研究—基于贝叶斯估计的动态随机一般均衡模型

【引言】伴随世界主要经济体资产规模的日益扩大，货币政策与资产价格的关系日益密切。尤其是近些年来，在各国中央银行普遍提升了货币政策对通货膨胀调控有效性的同时，却出现了资产价格( 尤其是股票价格和房地产价格) 大幅波动的问题。资产价格的过度波动，甚至是泡沫的产生和破灭，会直接导致金融危机的发生，对经济的破坏程度远远超过通货膨胀。2002 年，国际清算银行的学者博利奥( Borio) 和罗尔( Lowe) 提出了低通胀与金融不稳定共存的“新环境假设”，由此引发了学术界对资产价格与通货膨胀是否应该同时作为货币政策规则反馈因素的高度关注。而2008 年始于由美国次贷危机引发的全球性经济危机，再一次警示针对货币政策的理论研究者和实践操作者高度重视资产价格波动对于金融稳定以至经济稳定的重要影响。我国货币政策调控实践中，同样面临着资产价格，尤其是房地产价格快速上涨的考验。近年来我国房地产价格的快速上涨，除了我国处于快速城市化进程的影响因素之外，最关键的原因在于我国的金融体系特质和房地产的产品和行业特性。处于转轨过程中的我国金融体系具有两个特质，一是存在由信息不对称引致的金融摩擦，金融市场缺陷运行，二是具有明显的“银行主导型”特征，因而表现出了金融中介机构( 主要指银行) 普遍尊崇“抵押至上原则”、“房地产抵押原则”等现象。这就从资金供给的角度为房地产价格上涨提供了支持。其次，从房地产的行业特性来看，房地产业属于资金密集型行业，其自身的供给和需求无法脱离金融支持; 同时，从产品特性来看，房地产既是企业和居民的主要资产和财富，也是银行信贷的重要抵押品，使其兼具实物资产和金融资产的双重属性，从而导致了房地产价格更易受到投机因素的影响，波动性往往大于其他商品［1］。由此可以看出，我国房地产价格对货币政策具有更为特殊的影响。