测量高频交易领域中的指令流毒性—基于我国沪深300指数期货的实证研究

【引言】作为量化投资的前沿和热点问题，市场微观结构和高频交易近年在国内备受关注，其主要原因在于我国于2010 年4 月推出了股指期货，由于它采取t+0 交易，采取电脑程序化的高频交易更易在其中操作，并且由于其存在较高的盈利水平而吸引广大投资者以及有关监管部门的关注。国外在市场微观结构方面的研究相对成熟一些，从最初的存货模型到信息模型，以及近期利用博弈论的研究等等。而最近的一个显著事件就是2010 年5 月6 日美股市场大跌，当日道琼斯工业指数大跌了1010. 14 点，创下单日跌幅的最高纪录。针对美股这次的闪电崩盘事件，政府有关机构以及学术界、业界开始对这个事件进行调查反思。Easley et al． ( 2011) 在文章中指出这次的“闪跌”是由于目前市场结构中新的动力使然，即指令流毒性( order flow toxicity) ，当指令流逆向的选择做市商时，这些指令流就被认为是有毒性的，这时做市商在提供流动性的同时也遭受了损失。他们强调指令流毒性对流动性的供给起到了重要的作用，并且提供了一种新的程序来估计指令流毒性，即等交易量信息交易概率( Volume-Synchronized Probability of Informed Trading－VPIN) ，这种方法不但可以测量指令流毒性，而且还可以起到预警的作用。