分析师跟踪、所有权性质与融资约束—基于不同产权主体的研究

摘要：

【摘要】本文运用2005～2010年沪、深A股上市公司的面板数据,在欧拉方程投资模型的基础上,加入分析师跟踪变量,通过观察投资现金流敏感性的变化以验证我国证券分析师是否具有缓解公司外部融资约束的功能。研究证明,证券分析师可显著降低政府干预较少的国有控股公司高投资现金流敏感性,从而有效缓解其面临的融资约束困境;对于政府干预较为严重的国有控股公司及民营控股公司,由于高投资现金流敏感性主要是由于代理问题引起的,证券分析师未能显著降低由代理问题引致的高投资现金流敏感性,即不具有监督功能。这一点不同于西方的研究结论。本文研究结果为上市公司管理层关注分析师跟踪,进而有效实施投资者关系管理提供了经验证据。
【关键词】分析师跟踪；投资现金流敏感性；信息不对称；融资约束；
【基金】教育部人文社会科学研究青年基金项目“分析师跟踪在资本市场中的作用——基于信息有效性与融资效率的视角”(10YJC630059);西南大学2010年度博士科研基金项目“分析师跟踪与公司融资问题研究”(SWU10335)

引言：

【引言】MM 理论认为，在完美的资本市场中，企业的外部资本和内部资本可以完全替代。但现实世界不完美，资本市场上信息不对称问题导致外部融资成本与内部融资成本之间存在着差异，外部融资成本要高于内部融资成本。就上市公司而言，信息不对称增加了外部融资成本，可能导致投资不足，违背了公司价值最大化和股东财富最大化目标，潜在地降低了公司资本配置效率。实际上，公司投资不足与融资约束紧密联系。如果导致投资不足的融资约束状况得到改善，那么企业投资水平对内源融资能力的依赖程度就会降低，公司投资效率也会相应提高。

作者：

宫义飞；郭兰

作者单位：

西南大学经济管理学院；加拿大劳里埃大学；