中国货币政策转换中麦卡勒姆规则的实证检验

摘要：

【摘要】本文以2010年1月我国开始实行的货币政策方向转换为着眼点,对货币政策麦卡勒姆规则进行了实证检验。首先,对货币政策麦卡勒姆规则的文献做了一个扼要的综述;其次,简要介绍了麦卡勒姆规则及其发展,并论证了该规则对我国当前的适用性;最后,论文介绍了本文实证样本数据的选择和技术性处理方式;最后,检验了麦卡勒姆规则下我国的基础货币反应函数,并根据我国的实际情况进行了两项改进:一是引入外汇储备增长率这一解释变量,发现模型对基础货币增长率的解释能力得到了增强;二是以通货膨胀率作为解释变量考察基础货币的增速关系,发现通货膨胀率的变动一定程度上是货币政策操作实施后的结果。在此基础上,本文总结了实证结论,并阐述了可能的政策启示。
【关键词】麦卡勒姆规则；货币政策转换；实证检验；
【基金】教育部重点研究基地重大项目“中国的经济增长与经济发展”(11JJD790046);教育部人文社科青年基金项目“金融风险的演化与跨国分摊研究”(09YJC790163);福建省社科基金项目“非平衡系统演化博弈与金融风险跨国分摊研究”(2009B2003)

引言：

【引言】为应对2008 年金融危机，中国人民银行于当年9 月16 日下调一年期贷款利率至7. 2% ，由此拉开我国上一轮宽松货币政策的序幕。至2008年年底，经过数次密集降息和降低存款准备金率，存款利率下降为2. 25% ，一年期贷款利率下降为5. 31% ，存款准备金率大型金融机构调整为15. 5% ，中小金融机构调整为13. 5%。然而，宽松货币政策下的过量流动性诱发了通货膨胀，从2009 年11 月开始，CPI 数值由负变正，到2010 年5 月CPI 数据达到3. 1% ，超过3% 后不断攀升，通胀压力由隐而显。针对这种情况，2010 年1 月央行上调存款准备金率0. 5% ，标志着宽松货币政策开始转向。此后在一年半的时间里12 次上调，至2011 年6 月20 日，大型金融机构存款准备金率已高达空前的21. 5%。然而，这一轮货币紧缩( 或确切地说，应是宽松货币政策的退出) 是否起到抑制通胀的效果，尚缺乏规则化的工具实现信息回馈。本文通过对麦卡勒姆规则进行中国实证检验，尝试为货币政策转换的时机选择和效果提供一个数量化的分析框架，并为我国以相机抉择为主的货币政策提供一个可兹参考的决策工具体系。

作者：

许文彬；厉增业

作者单位：

厦门大学经济学院金融系；中国农业银行浙江分行；