中国上市公司内部资本市场有效吗?—来自H股多分部上市公司的证据

摘要：

【摘要】从理论上说,外部资本市场无效或低效的情况下,企业集团可以通过构建内部资本市场有效配置资源。本文采用基于资产回报的现金流敏感性法,对H股多分部上市公司内部资本市场效率进行了直接测度。针对2000～2011年532个样本的面板数据的研究显示,上市公司内部资本市场总体有效,大部分上市公司能够通过内部资本市场持续有效地配置资源,部分上市公司具有出色的"挑选胜者"的能力。本文的研究结论符合理论预期,不仅为我国发展企业集团的经济政策提供了经验证据,而且为进一步的研究奠定了理论和方法基础。
【关键词】内部资本市场；资源配置效率；基于资产回报的现金流敏感系数；
【基金】国家社科基金项目(11BGL022、12BGL031);教育部新世纪优秀人才支持计划项目(NCET-11-0890);教育部人文社科项目(11YJA630186);北京教委人文社科面上项目(SM201010011008);“会计与投资者保护”科研平台的阶段性研究成果

引言：

【引言】由于外部资本市场存在严重摩擦、企业集团的迅猛发展和内部资本市场实践的广泛存在，近年来新兴市场国家对内部资本市场理论的关注逐渐超过了这一理论的起源地———美国等发达国家。从理论上说，外部资本市场无效或低效的情况下，企业集团可以通过构建内部资本市场有效配置资源。① 企业通过多元化或集团化经营可以构建内部资本市场。我国企业集团普遍存在，多元化程度也比较高，内部资本市场实践广泛存在，政府也始终把大力发展企业集团作为一项重要的经济政策。但是，现有关于内部资本市场效率的案例或实证研究文献( 卢建新，2008; 许奇挺，2008; 邵军和刘志远，2007; 等) 都以“系族企业”② 为研究对象，得出内部资本市场无效的结论。究其原因，主要源于“系族企业”的大股东将上市公司作为筹资平台，利用内部资本市场进行“掏空”所致。

作者：

王峰娟

作者单位：

北京工商大学商学院